오를 때는 지수를 다 따라가지 못해도 분배금이 그 차이를 메워주고, 빠질 때는 분배금이 하락을 어느 정도 막아준다. 어느 장에서나 손해 볼 일이 적은 상품이라는 기대입니다.

이 기대는 숫자로도 보입니다. 국내 커버드콜 ETF 순자산은 2022년 말 1천223억 원에서 올해 5월 말 24조 5천490억 원으로, 약 200배가 됐습니다. 코스피가 급락하던 10월 13일에는 가장 큰 코스피 커버드콜 ETF 하나에만 하루 동안 1천370억 원이 들어왔습니다.

비교 대상은 6월 고점 전부터 거래된 코스피200 커버드콜 가운데 시가총액이 큰 네 상품이고, 기준은 옵션을 팔지 않는 일반 코스피200 ETF입니다. 기간은 코스피200이 올해 가장 높게 마감한 6월 22일부터 10월 19일까지, 이 기간 지수는 39.7% 빠졌습니다.

요즘 많이 찾는, 옵션을 일부만 파는 2세대 커버드콜은 넉 달 동안 매달 분배금을 받았는데, 지수 ETF보다 많이 남긴 쪽도 1만 4천 원이었습니다. 한 상품은 오히려 1천4백 원 적었습니다.

그게 이 상품을 오해하기 쉬운 부분입니다. 분배금은 밖에서 새로 들어오는 돈이 아닙니다. ETF 안에 있던 돈을 꺼내서 계좌로 보내주는 겁니다. 그래서 분배금이 빠져나가는 분배락일마다, ETF 가격도 거의 그만큼 내려갑니다.

2세대 세 상품의 평가액은 지수 ETF보다 1만 7천 원에서 2만 7천 원 적었습니다. 증권사 앱에 찍히는 숫자가 바로 이 평가액이라, 앱으로 보면 오히려 지수보다 더 빠져 보입니다. 넉 달 동안 4만 원 남짓을 받았어도, 그만큼 가격이 내려가 있으니 실제로 더 남은 건 1만 4천 원이었던 겁니다. 운용사 공지에도, 이익금을 넘어서 분배하면 투자원금이 줄어들 수 있다고 적혀 있습니다.

2세대는 오를 때 지수를 더 많이 따라가려고 콜옵션을 일부만 팝니다. 덜 파는 만큼 받는 프리미엄도 작고, 떨어질 때 받쳐줄 쿠션도 그만큼 얇습니다.

하락만 보면 그렇게 보입니다. 옵션을 훨씬 많이 파는 1세대 상품은 같은 100만 원이 70만 5천 원으로, 지수 ETF보다 10만 원 가까이 덜 잃었습니다.

그런데 오를 때를 보면 이야기가 달라집니다. 1월 초에 넣은 100만 원이 6월 고점까지 어떻게 됐는지, 분배금을 받는 대로 다시 샀다고 치고 보겠습니다.

1세대는 오른 몫의 절반 넘게를 내줬습니다. 하락장에서 덜 잃은 것보다, 상승장에서 덜 번 것이 더 컸습니다.

있습니다. 투자자가 실제로 내는 비용을 실부담비율이라고 하는데, 운용 보수와 기타 비용에 매매 수수료까지 더한 숫자입니다. 규모가 큰 코스피200 지수 ETF 세 개는 연 0.05%에서 0.18%였고, 이번에 살펴본 코스피200 커버드콜은 연 0.33%에서 0.71%였습니다.

1억 원을 넣었다면, 그중 가장 싼 지수 ETF는 1년에 5만 원 남짓, 가장 큰 커버드콜은 50만 원 남짓이 비용으로 나갑니다. 열 배 가까운 차이입니다. 커버드콜은 보수 자체가 높고, 옵션을 주기적으로 새로 팔아야 해서 매매 수수료도 더 붙습니다. 이 비용은 위 수익률에 이미 빠져 있습니다. 시장이 오르든 빠지든, 해마다 빠짐없이 나가는 돈입니다.

그런 이야기는 아닙니다. 커버드콜의 진짜 장점은 하락 방어가 아니라 현금흐름입니다. 주식을 팔지 않고도 매달 돈이 들어옵니다. 그리고 운용사 안내에 따르면, 코스피200 옵션 프리미엄에서 나온 분배금에는 세금이 붙지 않습니다.

다만 그 현금흐름도 가격을 따라 움직입니다. 가장 큰 코스피 커버드콜 상품의 1좌당 분배금은 6월 350원에서 10월 281원으로, 20% 가까이 줄었습니다. 분배율은 매달 비슷했지만, 가격이 빠지니 받는 돈이 줄어든 겁니다.

하락 충격을 줄여준다고 내세운 상품도 있었습니다. 하락장과 횡보장에서 옵션 프리미엄으로 충격을 완화한다고 설명한 코스피200 커버드콜 하나는, 7월 상장 이후 지금까지 일반 지수 ETF보다 1%p 더 빠졌습니다.

정리하면, 커버드콜은 하락을 공짜로 막아주는 방패가 아니었습니다. 2세대는 막아준 게 거의 없었고, 1세대는 막아준 것보다 오를 때 더 크게 내줬습니다. 지수를 덜 따라가는 대신, 매달 현금을 나눠주는 상품이었습니다.

저는 이 커버드콜을 계속 들고 갑니다. 지금은 분배금이 들어오면 다시 사는 데 쓰고 있고, 앞으로 일부는 생활비로 꺼낼 계획이지만 양은 적게 잡고 있습니다. 비중은 미국 지수 ETF보다 작고, 당분간 크게 늘리지 않을 계획입니다. 제 돈이 꾸준히 불어나기 시작한 것도 분배금 덕분이 아니라, S&P500과 나스닥 같은 지수를 꾸준히 사서 오래 들고 간 뒤부터였습니다. 그래서 저는 지수를 중심에 두고, 커버드콜은 현금흐름이 필요한 만큼만 담는 쪽이 맞다고 생각합니다.